天風證券股份有限公司潘暕 , 孫謙 , 宗艷 , 趙嘉寧近期對歐普照明進行研究并發布了研究報告《營收降幅收窄，分紅比例提升》，給予歐普照明買入評級。
歐普照明 ( 603515 )
事件：2024 年公司實現營業收入 70.96 億元，同比 -8.96%；歸母凈利潤 9.03 億元，同比 -2.28%；扣非歸母凈利潤 7.46 億元，同比 -11.97%。其中，24Q4 公司實現營業收入 20.29 億元，同比 -11.08%；歸母凈利潤 2.82 億元，同比 +6.16%；扣非歸母凈利潤 2.44 億元，同比 -13.80%。25Q1 公司實現營業收入 14.91 億元，同比 -5.83%；歸母凈利潤 1.41 億元，同比 +16.77%；扣非歸母凈利潤 0.88 億元，同比 -14.74%。分紅方面，公司擬每股派發現金紅利 0.9 元（含稅），擬派發現金紅利 6.66 億元（含稅），分紅比例 73.8%（上一年度 67.7%）。
營收降幅逐季收窄，鞏固渠道競爭優勢。24 年公司實現營業收入同比下滑 9%，國內、海外收入均同比 -9%；25Q1 營收同比下滑約 6%，對比 24Q3/24Q4（yoy 分別 -14%/-11%）降幅進一步收窄。在營收端趨勢企穩的同時，公司積極挖掘各渠道增量、打磨中長期競爭力：針對國內線下渠道升級門店智能體驗區助力獲客場景的前置化，流通渠道進一步擴大市場覆蓋、提升單店產出；電商業務響應以舊換新補貼政策，盈利能力實現穩健表現；商照業務在物流園區、新能源廠房等多個領域持續樹立標桿項目；海外業務在中東、東南亞及非洲等多國推廣智能照明解決方案及系統，突破辦公、商業連鎖等項目，并持續擴大智能照明場景覆蓋。
Q1 毛利率階段性承壓，政府補貼增厚業績。公司 2024 年毛利率同比 +0.04pct 至 39.3%，25Q1 毛利率同比 -1.3pct 至 36.3%，考慮到 24 年公司積極推進數字化戰略轉型，通過 AI 應用助推內部提效，后續有望帶動毛利率維穩并重回提升通道。費用端，公司 24 年銷售 / 管理 / 研發 / 財務費用率分別 18.2%/4.7%/4.3%/-0.7%，同比 +0.8/+0.6/-1.1/+0.7pct；25Q1 銷售 / 管理 / 研發 / 財務費用率分別 18.5%/4.8%/4.7%/-0.8%，同比 +0.2/-0.2/-0.6/-0.3pct，費用率實現有效收縮。此外，公司 24 年投資收益 + 其他收益（主要是政府補助項）同比增加 8514 萬元，25Q1 投資收益 + 其他收益同比增加 2809 萬元，對利潤有所增厚。最終，公司 24 年 /25Q1 歸母凈利率分別 12.7%/9.5%，同比 +0.9/+1.8pct。
投資建議：歐普作為國內家居照明龍頭，長期深耕國內多元化渠道建設，研發夯實產品競爭力，規模持續領先市場。公司抓住行業智能化契機快速切入，升級產品與解決方案，優化門店形象與體驗，修煉渠道效率和長期發展實力。同時，公司積極拓寬產品應用領域與銷售市場，在商照領域積累豐富的行業照明解決方案及項目服務經驗，并聚焦海外重點市場進行渠道布局，有望打造多條增長曲線。預計公司 25-27 年歸母凈利潤 9.6/10.6/11.8 億元（25-26 年前值 9.4/10.4 億元），對應 PE12.5x/11.3x/10.1x，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：平臺化帶動盈利改善不及預期；原材料價格波動風險；匯率波動風險；技術研發不及預期；行業競爭加劇；房地產行業波動風險。
最新盈利預測明細如下：
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