開源證券股份有限公司呂明 , 周嘉樂 , 林文隆近期對(duì)九號(hào)公司進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期，兩輪車女性產(chǎn)品系列即將亮相 & 繼續(xù)看好割草機(jī)器人增長(zhǎng)》，給予九號(hào)公司買入評(píng)級(jí)。
九號(hào)公司 ( 689009 )
2025Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期，繼續(xù)看好長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)及盈利提升，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí) 2025Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 51.1 億元（同比 +99.5%，下同），歸母凈利潤(rùn) 4.6 億元（+236%），扣非歸母凈利潤(rùn) 4.4 億元（+208%），營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)再超預(yù)期。考慮到年初以來滑板車 & 兩輪車 & 割草機(jī)器人超預(yù)期表現(xiàn)，我們上調(diào) 2025-2027 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2025-2027 年歸母凈利潤(rùn) 18.40/26.49/36.00 億元（原值分別為 16.89/23.92/32.69 億元），對(duì)應(yīng) EPS 為 25.66/36.93/50.18 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 24.7/17.2/12.6 倍。兩輪車即將發(fā)布全新設(shè)計(jì)語言女性產(chǎn)品，疊加渠道優(yōu)化收入有望保持較高增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計(jì)盈利能力或持續(xù)提升。此外繼續(xù)看好高成長(zhǎng)賽道割草機(jī)器人持續(xù)增長(zhǎng)以及潛力賽道 E-Bike 貢獻(xiàn)增量，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
2025Q1 兩輪車 & 滑板車超預(yù)期表現(xiàn)，預(yù)計(jì)割草機(jī)器人延續(xù)此前高增長(zhǎng)趨勢(shì) 2025Q1 收入拆分：（1）兩輪車營(yíng)收 28.6 億元（+141%），銷量 100 萬臺(tái)（+141%），均價(jià) 2851 元（同比持平），單季度均價(jià)逐步回歸常態(tài)。規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較 2024 年有所提升。截至 Q1 期末網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量已超 7800 家。（2）零售滑板車營(yíng)收 4.0 億元（+30%），銷量 20.7 萬臺(tái)（+36%），均價(jià) 1911 元（-4%），超年初預(yù)期表現(xiàn)或系歐洲需求回暖。（3）ToB 渠道營(yíng)收 8.1 億元（+92%），超年初預(yù)期表現(xiàn)或系海外運(yùn)營(yíng)商開始盈利下單且逐步進(jìn)入換機(jī)周期。（4）全地形車營(yíng)收 2.2 億元（同比持平）、銷量 0.5 萬臺(tái)（-12%），均價(jià) 44587 元（+14%）。（5）其他產(chǎn)品及配件（含割草機(jī)器人）營(yíng)收 8.3 億，同期其他收入 2.5 億元（不含割草機(jī)器人）。我們預(yù)計(jì) Q1 割草機(jī)器人延續(xù)此前高增態(tài)勢(shì)，系行業(yè)高景氣（龍頭企業(yè)富士華 2025Q1 割草機(jī)器人營(yíng)收同比 +16%）+ 自身產(chǎn)品渠道優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。
同口徑下規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)提升 & 銷售費(fèi)用率持續(xù)下降
2025Q1 毛利率 29.7%（同口徑下 +0.4pct），預(yù)計(jì)規(guī)模效應(yīng)下兩輪車毛利率提升更為顯著。費(fèi)用端，2025Q1 期間費(fèi)用率 16.5%（同口徑下 -5.4pct），其中銷售 / 管理 / 研發(fā) / 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別 -1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，規(guī)模效應(yīng)明顯帶動(dòng)各項(xiàng)費(fèi)用率顯著下降。2025Q1 股份支付費(fèi)用 0.45 億元，與同期相當(dāng)。綜合影響下 2025Q1 公司凈利率 8.9%（+3.6pct），扣非凈利率 8.5%（+3.0pct）。
兩輪車將發(fā)布全新設(shè)計(jì)語言的女性產(chǎn)品系列，割草機(jī)器人有望維持高增態(tài)勢(shì)兩輪車方面，5 月公司將發(fā)布 Qz/Q3/Q5 三款全新設(shè)計(jì)語言的女性產(chǎn)品系列，同時(shí)豐富 M+/Mz/M3 系列車型。（1）Qz 系列為全新外觀的電自產(chǎn)品；（2）Q3 將采用全新儀表（新增動(dòng)態(tài)壁紙、情緒盲盒等功能）、前臉透明 DIY 設(shè)計(jì)、全新配色方案；（3）Q5 為公司首款復(fù)古車型，同時(shí)對(duì)儀表亦有升級(jí)。后續(xù)亦將發(fā)布 M5 等重磅新品，我們預(yù)計(jì)渠道 + 新品拉動(dòng)下全年銷量有望超年初預(yù)期，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將進(jìn)一步提升。割草機(jī)器人方面，歐洲需求旺盛 & 渠道拓展 & 二代產(chǎn)品動(dòng)銷維持亮眼表現(xiàn)，預(yù)計(jì)進(jìn)入旺季后出貨保持此前增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；新品銷售不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
