國(guó)金證券股份有限公司易永堅(jiān) , 馬曉婷近期對(duì)萬(wàn)達(dá)電影進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1 高增，關(guān)注影片供給及票房表現(xiàn)》，給予萬(wàn)達(dá)電影買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

萬(wàn)達(dá)電影 ( 002739 )

4 月 29 日，公司發(fā)布 24 年報(bào)及 25 年一季報(bào)，24 年收入 123.6 億元，同比 -15.4%，歸母凈虧損 9.4 億元，同比轉(zhuǎn)虧；1Q25 收入 47.1 億元，同比 +23.2%，歸母凈利 8.3 億元，同比 +154.7%。

經(jīng)營(yíng)分析

2024 因票房表現(xiàn)不佳而承壓，但電影制作相關(guān)及游戲業(yè)務(wù)高增。1）觀影收入 66.9 億 / 同比 -20.8%，廣告收入 12.8 億 / 同比 -3.5%，商品、餐飲銷(xiāo)售收入 15.5 億 / 同比 -20.5%，主要系 24 年總票房同比 -22.6%，而澳洲院線 Hoyts 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。2）電影制作相關(guān)收入 6.2 億 / 同比 +85.5%，主要系出品發(fā)行的《抓娃娃》《誤殺 3》等影片均盈利，參投影片票房較好。3）游戲發(fā)行及相關(guān)收入 5.8 億 / 同比 +54.7%，主要系成功發(fā)行《圣斗士星矢：正義傳說(shuō)》《暗影格斗 3》。4）電視劇制作相關(guān)收入 3.4 億 / 同比 -54.0%，預(yù)計(jì)主要系 24 年參與投資制作劇集數(shù)量多于去年，但發(fā)行價(jià)或有所下降。5）24 年凈利率 -7.6%，凈利潤(rùn)降幅大于收入，預(yù)計(jì)主要系物業(yè)費(fèi)、折舊、員工薪酬等剛性成本費(fèi)用占比較高；計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及商譽(yù)減值致資產(chǎn)減值損失 6.7 億，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備致信用減值損失 1.3 億。受益良好的票房表現(xiàn)，1Q25 利潤(rùn)高增。Q1 收入同比 +23.2%，歸母凈利同比 +154.7%，主要系：1）《哪吒之魔童鬧海》《唐探 1900》等影片帶動(dòng) Q1 總票房同比 +49.1%，而公司市場(chǎng)份額等指標(biāo)穩(wěn)居行業(yè)首位；2）IP 衍生業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，帶動(dòng)非票收入穩(wěn)增，賣(mài)品毛利率提升約 13pcts；3）出品發(fā)行的《唐探 1900》《熊出沒(méi) · 重啟未來(lái)》票房表現(xiàn)不錯(cuò)，為公司帶來(lái)較好的投資收益；4）持續(xù)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，降本增效，銷(xiāo)售費(fèi)用同比 -35.4%，銷(xiāo)售費(fèi)率同比 -2.8pcts。后續(xù)內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，關(guān)注票房表現(xiàn)及 IP 衍生業(yè)務(wù)。1）公司投資出品的《人生開(kāi)門(mén)紅》定檔五一檔，《有朵云像你》《聊齋：蘭若寺》《轉(zhuǎn)念花開(kāi)》等影片、《愛(ài)情有煙火》《檢察官與少年》等劇集預(yù)計(jì)陸續(xù)上映?！度毞◣煟韩C人大師》《變形金剛》等游戲預(yù)計(jì)年內(nèi)上線。2）公司觀影 / 廣告 / 賣(mài)品收入與總票房直接相關(guān)，Q2 為院線淡季，或面臨一定壓力，關(guān)注暑期檔等重要檔期排片及票房；若衍生業(yè)務(wù)進(jìn)一步成長(zhǎng)則有望發(fā)揮影城價(jià)值，增厚公司利潤(rùn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì) 2025-27 年公司歸母凈利潤(rùn) 11.5/14.8/16.6 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 20.4/15.9/14.2X。維持 " 買(mǎi)入 " 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

觀影需求、影片供給不及預(yù)期；內(nèi)容上線、表現(xiàn)不及預(yù)期；存貨或商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開(kāi)信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號(hào)），不構(gòu)成投資建議。