國(guó)金證券股份有限公司樊志遠(yuǎn) , 丁彥文近期對(duì)宇瞳光學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鞏固安防業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，車載光學(xué)成長(zhǎng)》，給予宇瞳光學(xué)買入評(píng)級(jí)。

宇瞳光學(xué) ( 300790 )

4 月 28 日，公司發(fā)布 2024 年年報(bào)及 2025 年一季報(bào)。2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27.43 億元，同比增長(zhǎng) 27.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 1.84 億元，同比增長(zhǎng) 494.92%。25Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.15 億元，同比增長(zhǎng) 8.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.49 億元，同比增長(zhǎng) 21.33%。

經(jīng)營(yíng)分析

按照公司收入機(jī)構(gòu)來(lái)看，2024 年公司延續(xù)鞏固加強(qiáng)傳統(tǒng)安防業(yè)務(wù)，積極發(fā)展車載、微單、微影等新興業(yè)務(wù)，車載鏡頭、汽車光學(xué)零部件業(yè)務(wù)快速放量，按照公司分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比來(lái)看，安防類 / 智能家居 / 車載類 / 汽車部品 / 機(jī)器視覺 / 應(yīng)用光學(xué)占比分別為 59.30%/10.12%/12.17%/8.30%/1.18%/3.89%，毛利率分別為 23.08%/17.26%/26.39%/23.20%/46.16%/32.49%。

鞏固加強(qiáng)傳統(tǒng)安防業(yè)務(wù)：公司產(chǎn)品品類不斷拓展與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)優(yōu)化，作為安防鏡頭出貨量最大的生產(chǎn)供應(yīng)商，公司已形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，市占率連續(xù)十年排名第一。2024 年公司已投資設(shè)立泰國(guó)子公司，為公司拓展海外市場(chǎng)，完善業(yè)務(wù)布局打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

車載光學(xué)打造第二成長(zhǎng)曲線：公司車載產(chǎn)品包括車載鏡頭、HUD 光學(xué)部件、車載激光雷達(dá)光學(xué)元件。TSR2024 市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告，2024 年宇瞳玖洲車載鏡頭出貨量占全球銷量的 10.1%，位居第三。產(chǎn)品得到市場(chǎng)和客戶高度認(rèn)可，取得較多項(xiàng)目定點(diǎn)，份額增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，玻璃非球面鏡片工藝、良率、產(chǎn)能大幅提升，ADAS 鏡頭業(yè)務(wù)取得進(jìn)展，激光雷達(dá)光學(xué)產(chǎn)品與主流廠商加深合作，蓄勢(shì)待發(fā)，智能車燈立項(xiàng)開發(fā)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì) 2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)為 2.65、3.57、4.21 億元，同比 +44.51%/+34.65%/+17.97%，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 估值為 30、22、19 倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

傳統(tǒng)安防需求不及預(yù)期、消費(fèi)類鏡頭增長(zhǎng)不及預(yù)期、車載市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶相對(duì)集中。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：