在 2025 年 5 月 7 日的國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上，

央行發(fā)布了 10 項(xiàng)具體宏觀貨幣政策。

除了 " 降息降準(zhǔn) " 這類重磅消息，央行行長(zhǎng)還在會(huì)上宣布將支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)工具的額度合并使用。

有的小伙伴可能沒搞懂，這里的兩項(xiàng)工具是個(gè)啥啊？

其實(shí)，它們都是央行創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具，分別是 SFISF 和股票回購(gòu)增持再貸款。

原先前者的額度是 5000 億元，后者額度 3000 億元。

現(xiàn)在為啥要把這兩項(xiàng)額度合并使用呢？

因此，央行把這兩項(xiàng)工具總額度合并使用，額度總計(jì) 8000 億元。

此舉可以增強(qiáng)貨幣操作的集中性和協(xié)調(diào)性，突破單一工具額度限制，避免資源分散帶來的政策滯后問題。

那我們今天就先簡(jiǎn)單聊兩句 SFISF 到底啥意思。

大家知道，金融機(jī)構(gòu)除了銀行以外，還有證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司這類非銀金融機(jī)構(gòu)。

銀行如果缺錢了，

是可以向央行申請(qǐng)貸款的。

而如果非銀金融機(jī)構(gòu)缺錢了，

央行是不能直接向其提供貸款的。

那該咋辦呢？

SFISF全稱是 Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，也就是證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利的意思。

互換會(huì)存在期限，

雙方需要到期償還互換的債券。

這是一種 "以券換券" 的方式，

符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司可以用債券、股票 ETF、滬深 300 成份股、公募 REITs 等資產(chǎn)，從央行換入國(guó)債、央票等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。

在 SFISF 流程中，

央行會(huì)委托特定的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商來代理操作。

這里找的特定的代理人就是中債增，全稱是中債信用增進(jìn)投資股份有限公司。

該公司是我國(guó)首家專業(yè)債券信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)。

我們來簡(jiǎn)單看看業(yè)務(wù)流程。

央行通過公開招標(biāo)確定 SFISF 的互換費(fèi)率和中標(biāo)結(jié)果。

互換費(fèi)率是采用荷蘭式招標(biāo)確定的。

啥是荷蘭式招標(biāo)？

所有中標(biāo)者，以所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格成交。

然后，央行交由中債增以債券借貸的方式，

將國(guó)債或央票換出給中標(biāo)的機(jī)構(gòu)。

但問題又來了，

" 凍魚 " 可以換多少 " 活魚 " 呢？

質(zhì)押率原則上不超過90%，

也就是一般最多只能按照 " 凍魚 " 價(jià)值的 90% 來?yè)Q相應(yīng) " 活魚 "。

可見，非銀金融機(jī)構(gòu)相當(dāng)于把手中流動(dòng)性不強(qiáng)的資產(chǎn)作為抵押，換來國(guó)債和央票。

中標(biāo)機(jī)構(gòu)通過 SFISF 獲得的國(guó)債或央票，

只能通過銀行間市場(chǎng)以回購(gòu)方式融資。

這樣，這些非銀金融機(jī)構(gòu)就獲得了資金，

可這些通過 SFISF 獲得的資金卻不能亂用，只能投資于資本市場(chǎng)，包括股票、股票 ETF 的投資和做市。

但對(duì)于公募基金而言，通過互換獲得的資金，除了可以投資股票，還可以應(yīng)對(duì)投資者贖回。

也即是說，基金公司遇到投資者大量贖回的時(shí)候，也不再用賤賣股票等證券了，

可以用換券的方式來籌資應(yīng)對(duì)贖回壓力。

不管怎么說，通過 SFISF，大幅提升了非銀金融機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，有利于更好發(fā)揮證券、基金、保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定市場(chǎng)作用，也為股市帶來活 " 水 "。

而且，SFISF 具有逆周期調(diào)節(jié)的特性，

當(dāng)遇到股市超跌、股價(jià)被低估的時(shí)候，非銀金融機(jī)構(gòu)買入股票意愿就很強(qiáng)，SFISF用量就會(huì)比較大，為資本市場(chǎng)輸入資金。

而當(dāng)股市好轉(zhuǎn)、股票恢復(fù)流動(dòng)性的時(shí)候，

非銀金融機(jī)構(gòu)換券來融資的意愿又會(huì)下降。

因此，SFISF 就能很好起到市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用，增強(qiáng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性，也有助于提振市場(chǎng)信心。

總之，SFISF 提高了非銀金融機(jī)構(gòu)的融資能力，而且采用 "以券換券"，央行不是直接給錢，所以不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，不是 " 大水漫灌 " 的寬松刺激。

最后，我們總結(jié)下今天的內(nèi)容。

對(duì)了，SFISF 互換的國(guó)債等證券會(huì)產(chǎn)生利息，

這利息該歸誰呢？

在互換期間，國(guó)債和央票產(chǎn)生的利息仍歸屬央行；而非銀金融機(jī)構(gòu)換出去的債券等產(chǎn)生的利息，還是歸非銀金融機(jī)構(gòu)。

總之，央行將 2 個(gè) " 瓶子 " 額度合并使用，有助于進(jìn)一步增強(qiáng)政策工具的針對(duì)性和有效性，更好支持資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

好了，今天就說到這吧。

對(duì)了，要不等有機(jī)會(huì)，我們?cè)僬f一說另一個(gè) " 瓶子 "，

股票回購(gòu)增持再貸款是啥意思？