文 | 創業最前線，作者 | 張喬遇，編輯 | 胡芳潔

首次遞交招股書 6 個月失效后，武漢大眾口腔醫療股份有限公司（簡稱 " 大眾口腔 "）近日二次向港交所遞交招股書。

這家曾于 2015 年 5 月在新三板掛牌、2018 年 4 月自愿終止掛牌的華中地區民營口腔醫療頭部機構，欲再次走入資本市場視野。

在競爭激烈且集中度偏低的中國民營口腔醫療市場，大眾口腔的業務表現有亮點亦有隱憂。從財務數據看，其 2022 年至 2024 年的毛利率分別為 36.3%、38.1% 及 37.4%，整體保持在較高水平。

大眾口腔在華中地區憑借營收規模穩居行業首位，且以 700 余張牙椅數量位列全國民營機構第五。

但從全國市場維度看，公司市占率僅 0.4%，近年來擴張節奏逐漸放緩，2024 年收入、凈利潤更是雙雙下滑，其發展前景存在諸多不確定性。

1、市占率僅 0.4%，擴張步伐放緩

作為華中地區領先的民營口腔醫療服務提供商，大眾口腔以 " 愛尚大眾口腔 " 品牌名稱運營，聚焦社區化口腔醫療護理服務。

弗若斯特沙利文數據顯示，2022 年中國民營口腔醫療機構數量同比減少 3.24% 至約 8.67 萬家，2023 年回升至 9.47 萬家。

按 2023 年營收規模計算，大眾口腔以 2.6% 的市場份額位居華中地區民營口腔醫療服務行業首位；若以牙椅數量為衡量維度，大眾口腔 2023 年共有 701 張牙椅，在中國民營口腔醫療服務行業排名第五，與第四名差距較大。

截至 2024 年，大眾口腔擁有 702 張牙椅，同比僅增加 1 張。

口腔醫療服務行業競爭激烈，行業集中度較低。根據弗若斯特沙利文的資料，按 2023 年收入計算，口腔醫療服務行業前十大公司的市場份額之和為 12.7%。

大眾口腔在中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第十一位，市場份額僅 0.4%，在中國整體市場份額占比較低。

截至 2025 年 5 月 20 日，大眾口腔旗下運營 92 家口腔醫療機構，包括 4 家營利性口腔醫院、80 家營利性口腔門診部及 8 家營利性口腔診所。根據其戰略規劃，未來五年大眾口腔擬以每年新增 20-40 家機構的速度，合計增設 150 家口腔醫療機構。

值得關注的是，大眾口腔近年醫療服務網絡擴張速度顯著放緩。

2015-2018 年，大眾口腔機構數從 13 家增至 31 家，期間復合年增速為 33.6%，2018-2020 年再增至 67 家，復合增速達到 47.0%，為快速拓店階段。但 2022-2024 年，其醫療機構數量分別為 74 家、81 家、86 家，三年復合年增長率驟降至 7.8%。

同時，大眾口腔作為醫保定點機構數量卻從 2023 年 67 家一路減少至 2025 年 5 月 20 日的 62 家。從區域布局看，目前其業務仍集中于湖北、湖南兩省的八個城市。

2、2024 年營收、凈利潤雙降

2024 年財報顯示，大眾口腔此前的增長態勢未能延續。

2021-2023 年，大眾口腔收入依次為 3.81 億元、4.09 億元、4.42 億元，凈利潤分別達 1473.8 萬元、5645.0 萬元、6703.8 萬元。

2024 年，大眾口腔收入為 4.07 億元，同比下滑 7.92%，凈利潤為 6250.0 萬元，同比下滑 6.77%。

細分來看，2024 年大眾口腔三大服務收入均下滑。其中，貢獻收入超 50% 的綜合牙科診療服務收入同比下滑 8.34%；收入占比近 30% 的口腔種植服務收入同比下滑 5.97%，口腔正畸服務收入同比下滑 9.36%。

「創業最前線」注意到，2024 年口腔醫療行業出現一輪小規模 " 倒閉潮 "，包括優貝口腔在內的部分連鎖口腔醫院亦未能幸免，多家分店關閉運營。

而大眾口腔 2024 年收入下滑主要受兩方面因素影響，一是地區政策環境變化，尤其是湖北、湖南兩省實施的集中采購政策，疊加市場競爭加劇，導致治療費用下降；二是定價策略調整及患者消費傾向變化，導致平均收費水平下降。

盡管部分服務就診人次有所上升，但仍不足以抵消收費下滑對收入的拖累。

3、資本清倉退出

大眾口腔作為華中地區最大的民營口腔醫療服務提供商，面臨著來自國內外眾多競爭對手的挑戰。

大眾口腔的歷史可追溯至 2007 年，其前身為中山醫療投資（當時由姚雪及沈洪敏分別持股 55%、39% 的投資控股公司）在中國成立的有限責任公司。大眾口腔于 2014 年 12 月 24 日改制為股份有限公司，2017 年 5 月 9 日更名為武漢大眾口腔醫療股份有限公司。

成立近二十年來，大眾口腔僅獲得兩輪投資。

2017 年，大眾口腔進行 A 輪融資，中元九派和朱超彼時分別認購 240 萬股和 60 萬股公司股份，代價分別為 2352 萬元和 588 萬元，對應公司估值為 3.92 億元。

2021 年公司進行 B 輪投資，大眾口腔與中山醫療投資、姚雪、沈洪敏三位控股股東及中信證券投資、中元九派、致道資本、李建生、李臻、陳巍、王宏、王青松八名投資者簽訂增資協議。

根據協議內容，控股股東將以 1451 萬元的總對價認購合計 100.06 萬股股份，8 名投資者以合計 8549.06 萬元認購 589.59 萬股，公司投后估值為 6.80 億元。

值得一提的是，大眾口腔在 IPO 前夕出現原始投資方集中退出情況。

2024 年 9 月，因部分投資者對公司建議的 IPO 地點持不同意見，大眾口腔與中信證券投資、中元九派、李建生、朱超、致道資本及王青松簽訂股份回購協議或減資協議，約定以 1.21 億元總代價購回上述投資者所持全部 837.93 萬股股份。

2024 年 10 月，該回購事項完成，涉及的原始投資方包括中元九派、朱超、中信證券投資、致道資本等均退出離場。據此，「創業最前線」向大眾口腔發去采訪函，截至發稿未獲回復。

某券商人士指出，這一情況可能與投資方初始投資時簽訂的投資條款或股東協議中的相關約定有關。

截至最后可行日期，投資方僅剩 IPO 前融資中的個人投資者李臻、陳巍、王宏三人。

李臻、陳巍均系獨立第三方，陳巍目前任職于四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司。王宏系大眾口腔的副總經理，負責公司湖北省荊州市及荊門市、湖南省口腔醫療機構的日常運作。

IPO 前，大眾口腔由姚雪、沈洪敏及中山醫療投資分別直接持有約 1.24%、1.17% 及 81.32% 的股份。

其中，中山醫療投資由姚雪及沈洪敏分別持股 44.11%、31.38%。根據姚雪與沈洪敏于 2014 年 6 月 3 日簽署的《一致行動協議》，雙方同意就其在中山醫療投資及其附屬公司（含大眾口腔）中的全部直接股權行使投票權時保持一致行動。

4、相關信息被監管問詢

據了解，大眾口腔的境外發行上市備案補充材料需要就多個事項進行補充說明。

根據中國證券監督管理委員會 2 月 14 日發布的《境外發行上市備案補充材料要求公示（2025 年 2 月 7 日 -2025 年 2 月 13 日）》（以下簡稱《公示》），大眾口腔需要說明公司及下屬公司開發及運營 APP、小程序、公眾號等產品情況，是否涉及收集和使用個人信息。如有，則需要說明收集及儲存的用戶信息規模、數據收集使用情況。

2022 年至 2024 年，大眾口腔服務的客戶分別為 27.63 萬人、29.69 萬人、28.36 萬人；客戶就診人次分別約 70.87 萬次、76.88 萬次、74.86 萬次，就診人次平均開支分別為 578 元、575 元及 544 元。

大眾口腔在招股書中坦言，" 我們的業務生成并擁有大量客戶的個人及醫療信息，任何不當收集、存儲、使用、泄漏或披露有關信息，可能對我們的品牌形象、聲譽及業務造成重大不利影響。"

此外，大眾口腔還被要求說明歷次增資、減資及股權轉讓的價格與依據，是否存在出資瑕疵；新三板掛牌詳情及摘牌原因，是否計劃繼續推進 A 股上市及安排，是否影響本次發行；本次擬參與 H 股 " 全流通 " 股東股份是否存在質押、凍結等權利瑕疵等。

上市前，大眾口腔多次大手筆分紅。2022 年 7 月、2023 年 7 月，公司分別向股東支付 2021 年股息 3900 萬元、2022 年股息 3660 萬元。

2024 年 8 月，公司于股東周年大會上批準 "2023 年度利潤分配方案 "，據此應向公司股東支付合共 5000 萬元股息。

就診人次下滑、營收利潤承壓，尚未上市卻連續大手筆分紅，疊加資本退潮與監管審視，站在發展的十字路口，大眾口腔正面臨多重考驗。