近期，江西齊云山食品股份有限公司（下稱 " 齊云山 "）提交了招股說明書，擬港股 IPO 上市。

筆者注意到，報(bào)告期內(nèi)齊云山始終推行現(xiàn)金分紅，且分紅金額呈持續(xù)增長態(tài)勢，尤其在 2025 年 1 月 19 日，公司又現(xiàn)金分紅 2030 萬元，這一金額占 2024 財(cái)年年內(nèi)溢利的近四成，如此分紅力度不禁讓人聯(lián)想到 IPO 前夕大舉分紅的意味。特別值得關(guān)注的是，與對股東分紅持續(xù)加碼形成鮮明對比的是，齊云山長期存在欠繳員工社保的情況，截至報(bào)告期末，欠繳金額已超過 500 萬元。

業(yè)績方面，報(bào)告期內(nèi)，齊云山的業(yè)績呈上升勢頭，而這一勢頭的維持主要依賴于南酸棗糕，該產(chǎn)品也因此成為支撐其 IPO 的關(guān)鍵。值得注意的是，南酸棗糕的產(chǎn)能利用率在報(bào)告期內(nèi)始終未超過 80%，明顯處于不飽和狀態(tài)，在此背景下，齊云山卻計(jì)劃通過募資進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，其合理性令人生疑。更值得關(guān)注的是，2024 年齊云山已占據(jù)中國南酸棗食品市場 32.4% 的份額，處于行業(yè)第一位置，這不禁讓人好奇，此次港股 IPO 中，齊云山究竟計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)多少南酸棗糕？這些新增產(chǎn)能又能否被市場有效消化？這些問題都亟待企業(yè)作出詳細(xì)解釋。

產(chǎn)品單一，產(chǎn)能利用率低仍要大舉擴(kuò)產(chǎn)

齊云山是一家專注于南酸棗食品產(chǎn)品的知名果類零食公司，目前公司的產(chǎn)品組合已拓展至四款其他南酸棗零食及其他果蔬糕。

2022 財(cái)年 -2024 年財(cái)年（下稱 " 報(bào)告期 "），齊云山分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 21731.1 萬元、24671.8 萬元、33913.2 萬元，年內(nèi)溢利分別為 2563.4 萬元、2370.5 萬元、5319.9 萬元，業(yè)績呈上升勢頭。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，齊云山主要擁有南酸棗糕、南酸棗粒及其他，其中南酸棗糕產(chǎn)生的銷售收入分別為 19268.8 萬元、20886 萬元、29398.8 萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的 88.7%、84.7%、86.7%，可見其業(yè)績增長主要依賴南酸棗糕這一核心產(chǎn)品，該產(chǎn)品也成為支撐齊云山 IPO 的關(guān)鍵。

得益于南酸棗糕的出色表現(xiàn)，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，于 2024 年，以零售額計(jì)，齊云山占中國南酸棗食品市場 32.4% 的份額，位居行業(yè)第一。

值得一提的是，齊云山此次港股 IPO 募資主要是為了擴(kuò)大生產(chǎn)及儲(chǔ)存能力，提升研發(fā)能力，發(fā)展電商基礎(chǔ)設(shè)施及線上推廣開支等，具體情況如下：

其中擴(kuò)大生產(chǎn)及儲(chǔ)存能力主要是翻新及擴(kuò)建公司的生產(chǎn)儲(chǔ)存設(shè)施，建設(shè)冷藏庫，購買及安裝擴(kuò)建生產(chǎn)及儲(chǔ)存設(shè)施所需的機(jī)械及設(shè)備。這意味著，齊云山此次擴(kuò)產(chǎn)主要圍繞公司目前已有的產(chǎn)品展開，聚焦于提升現(xiàn)有產(chǎn)品線的生產(chǎn)規(guī)模與儲(chǔ)存能力。

需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)齊云山核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并不飽和，其中南酸棗糕的產(chǎn)能利用率分別為 54.1%、67.1%、78.2%，南酸棗粒的產(chǎn)能利用率分別為 24.1%、59.2%、64%，均未超過 80%。這一數(shù)據(jù)引發(fā)不禁令人好奇，在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分釋放的背景下，公司為何選擇大舉擴(kuò)產(chǎn)？同時(shí)，2024 年齊云山已占據(jù)中國南酸棗食品市場 32.4% 的份額，處于行業(yè)第一位置，此次擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃新增的產(chǎn)能規(guī)模究竟有多大？在市場份額已達(dá)較高水平的情況下，這些新增產(chǎn)能能否被有效消化？

申報(bào)前夕大舉分紅，卻欠繳員工社保

齊云山的歷史前沿可追溯至 1979 年，其前身及控股股東為崇義食品廠（一家位于江西省贛州市崇義縣的食品廠），最初以全民所有制形式成立，主要從事糕點(diǎn)、果脯及飲品的生產(chǎn)與銷售。截至招股說明書簽署日，齊云山主要擁有兩名股東，分別是崇義食品廠（持股比例 75%）以及云之上有限合伙（持股比例 25%）。

值得注意的是，在 40 多年的發(fā)展歷程中，僅從報(bào)告期來看，齊云山對股東的分紅頗為可觀。招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，齊云山向股東宣派及派付股息的金額分別為 490 萬元、710 萬元、1140 萬元，呈持續(xù)增長態(tài)勢。尤其在 2025 年 1 月 19 日，該公司股東批準(zhǔn)截至 2024 年 12 月 31 日止年度末期股息總計(jì)約 2030 萬元，該股息已經(jīng)于 2025 年 3 月悉數(shù)派付。需要說明的是，2024 財(cái)年，齊云山的年內(nèi)溢利為 5319.9 萬元，而 2030 萬元的現(xiàn)金分紅占其當(dāng)年利潤的近四成，這一分紅力度不禁讓人聯(lián)想到 IPO 前夕大舉分紅的意味。

與對股東分紅持續(xù)加碼形成對比的是，公司對待員工的方式似乎較為苛刻。招股說明書顯示，截至 2024 年末，齊云山共擁有 1412 名員工，其中 503 名為全日制雇員，909 名為非全日制雇員，其中非全日制雇員占比高達(dá) 67.38%。

更值得關(guān)注的是，無論針對全日制還是非全日制員工，報(bào)告期內(nèi)齊云山欠繳的員工社保及公積金金額估計(jì)分別為 230 萬元、310 萬元、510 萬元，呈逐年上升趨勢。

對此，齊云山表示，倘公司并無按規(guī)定全額支付社會(huì)保險(xiǎn)供款，有關(guān)當(dāng)局可能會(huì)要求公司于規(guī)定期限內(nèi)支付尚未支付的社會(huì)保險(xiǎn)供款，并可能會(huì)公司處以滯納金。以及倘公司并無按規(guī)定足額繳納住房公積金，主管機(jī)關(guān)可能會(huì)要求我們于規(guī)定期限內(nèi)支付尚未支付的款項(xiàng)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）