" 豬王 " 要出征海外。

文 / 每日財報 南黎

近期，A 股養豬行業巨頭牧原股份啟動了赴港上市的計劃。

5 月 27 日，公司向香港聯交所遞交了發行境外上市外資股（H 股）并在香港聯交所主板掛牌上市的申請，并刊登了本次發行并上市的申請資料。6 月 17 日，公司公告稱相關材料近日獲中國證監會接收。從募集資金的用途看，牧原股份此次赴港上市 " 劍指出海 "。

作為國內生豬養殖巨頭，牧原股份無法逃離豬周期的影響。隨著豬價的回暖和成本的下降，牧原股份盈利情況得到改善，但依然面臨高達上千億的合計負債。此次，" 豬王 " 牧原股份擬赴港上市，能否憑借 " 出海養豬 " 跳脫周期？

千億債務包袱的背后

據招股書，牧原股份是一家科技驅動的全球豬肉龍頭企業，已覆蓋育種、生豬養殖、飼料生產、屠宰及肉類加工的全產業鏈條。截至 2024 年，牧原股份擁有全球最大的生豬養殖產能，2024 年生豬出欄量達 7160 萬頭，占全球市場份額 5.6%，遠超同行。

雖然牧原股份被稱為 " 豬王 "，但光鮮的產能背后，是千億元總負債的沉重包袱。

事實上，從 2021 年以來，牧原股份的總負債便一直維持在千億規模以上。數據顯示，2021 年至 2023 年，牧原股份總負債分別達 1086.62 億元、1048.77 億元和 1213.68 億元，資產負債率分別為 61.30%、54.36% 和 62.11%。

截至 2024 年末，牧原股份總負債為 1101.12 億元，同比下滑 9.27%，但資產負債率仍高達 58.68%。今年一季報末，公司有息債務規模超 800 億元，其中短期債務高達 621.7 億元，而同期賬面貨幣資金為 235.66 億元。

牧原股份回應短債高的主要原因是生豬養殖企業的資產主要為生豬和豬舍，生豬作為活體資產難以確權，豬舍主要建于租賃集體土地，金融機構普遍將其視為非有效抵押物，主要使用短期借款。

對于如何降低負債，牧原股份稱會逐步降低負債總額及資產負債率，改善財務結構。預計 2025 年公司整體負債規模降低 100 億左右，具體下降規模將根據市場行情和自身經營情況進行調整，長期公司負債的目標降低到 40% 多。

超級 " 豬王 " 難逃豬周期宿命？

業績的表現，與自身對成本的控制管理存在一定關聯，但更關鍵的似乎還是得看 " 豬的臉色 "，即市場中生豬的價格。

2021 年以來，豬價迎來新一輪下跌周期。2021 年，豬價從 38 元 /kg 高位回落至 28 元 /kg，行業產能過剩問題顯現；2022 年，豬價持續下行至 18.5 元 /kg；2023 年，下跌至谷底 15.1 元 /kg。

伴隨著豬價下跌，全行業陷入業績下滑甚至虧損的局面，牧原股份也不例外。2021 年至 2023 年，公司分別實現營業收入 788.9 億元、1248.26 億元、1108.61 億元，同比分別增長 40.18%、58.23%、-11.19%；同期，公司分別實現歸母凈利潤 69.04 億元、132.66 億元、-42.63 億元，同比分別增長 -74.85%、92.16%、-132.14%。

不過，進入 2024 年，生豬價格開始反彈，上漲至 16.7 元 /kg，牧原股份的業績也開始回暖。

2024 年，牧原股份實現營業收入 1379.47 億元，同比增長 24.43%。其中，屠宰、肉食業務實現營業收入 242.74 億元，較上年同期增長 11.03%；實現歸母凈利潤 178.81 億元，扭轉 2023 年凈虧損的局面。

今年一季度，公司分別實現營業收入 360.61 億元、歸母凈利潤 44.91 億元，同比分別增長 37.26%、288.79%。

面對周而復始的價格波動，牧原股份也在試圖構建新防線。公司判斷在趨嚴的宏觀調控政策下，生豬價格將相對穩定，全國產能預期也將長期保持穩定。計劃依托極致成本優勢對沖風險，同時加速屠宰肉食業務布局。

能否憑借 " 出海養豬 " 跳脫周期？

牧原股份表示，此次港股上市的募集資金用途：一是將用于拓展全球商業版圖，包括加強全球采購的供應鏈建設、加強海外市場布局與覆蓋以及海外并購等戰略舉措的推進；二是將用于研發投入，包括在育種、智能養殖、營養管理及生物安全等方面的支出；三是將用于補充營運資金及其他一般用途。

公司對外表示，本次港股發行是公司推進全球化戰略的重要一步。自去年以來，牧原股份的出海意圖就愈發明顯，2024 年與越南 BAF 公司達成合作，輸出豬場設計、生物安全等核心技術。2025 年 3 月在胡志明市設立全資子公司越南牧原，將智能飼喂系統、環境控制設備和智能巡檢機器人引入當地。

事實上，不止牧原股份，新希望、海大集團、通威等頭部企業紛紛落子越南：1999 年，新希望在越南建了第一家飼料廠，如今已擁有 9 家飼料公司、3 家養豬場；通威早在 2007 年就布局東南亞，如今在越南、印尼、孟加拉等國建廠，專攻水產飼料；2024 年，海大海外飼料銷量突破 240 萬噸，越南和印尼成為主力市場。

出征海外，自然是國內市場已經不好 " 混 " 了。在豬周期魔咒之下，生豬行業的競爭愈發激烈，國內市場壓力越來越大，豬肉價格波動，成本高企。

牧原股份為何在越南設立境外全資子公司？海外業務的起點為何選擇在東南亞？公司方回應稱，現在東南亞市場對于裝備、研發的投入，以及在防控非瘟的能力上，有很多發展空間，牧原這么多年來養豬的技術能力，管理水平、智能裝備，可以為更多的海外客戶服務。

一方面，在國內市場，從技術路徑上能看到，潛在的降本增利的空間非常大；另一方面，在海外業務的發展，還是以技術裝備服務的輸出來作為主要方式。這也是源自牧原多年來積累的養豬生產能力的輸出。

業內人士認為，東南亞地區，讓不少豬企嗅到了巨大的發展潛力。海外市場反而成了新增長點，誰能先站穩腳跟，誰就能搶到更多資源和主動權。

行業格局悄然生變，資本市場與海外反饋將決定企業下一步走向。2025 年出海大戲剛啟幕，牧原、新希望、神農誰會第一個在海外市場站穩腳跟？誰又將率先出局？還得時間來揭曉。