回顧 A 股歷史，每次突破 3500 點至 3600 點關鍵區間，均伴隨一輪超強牛市。2007 年和 2015 年是全面牛市，2021 年雖是結構性牛市，但只要跟著機構抱團，投資者都能享受牛市紅利。當下滬指重上 3500 點，新一輪牛市預期漸起，全面牛市還能期待嗎？

全面牛市的終極目標

2007 年和 2015 年，A 股均迎來全面牛市。那么，全面牛市的定義是什么，其終極目標又是什么？或許有人認為，全面牛市就是所有個股普漲、所有投資者都能盈利。但實際上，全面牛市的終極目標是消滅破凈股。

2007 年牛市期間，破凈股數量大幅減少。據相關報道，2005 年 6 月滬深兩市破凈股數曾高達 175 只，而到 2007 年 3 月，A 股市場基本無破凈個股。分析指出，破凈股是衡量牛市的重要參考指標，且其大面積消失并非 A 股見頂信號，當年消滅破凈股后，大盤仍走出翻倍行情，同時 3 元以下低價股也不復存在。

2015 年 4 月，鞍鋼股份成為當時最后一只被 " 消滅 " 的破凈股，彼時滬指已突破 4000 點。與 2007 年類似，破凈股消失的同時，3 元以下低價股也基本被消滅。

當下破凈股數量仍超 300 只

再看現在，雖然滬指已經突破 3500 點，但破凈股數量依然超過 300 只。數據統計顯示截至周五收盤，滬深兩市市凈率低于 1 倍的個股多達 315 只。從行業分布來看，房地產、鋼鐵、建筑等個股普遍存在破凈現象。而銀行股盡管今年以來已經有較大漲幅，但仍有大量破凈股。比如民生銀行、華夏銀行等，市凈率不到 0.5 倍。換句話說，如果要徹底消滅破凈股，這 300 多只個股還需要很大的上漲空間。

賺錢難度攀升，散戶破局路徑何在

當下市場環境中，全面牛市的可能性越來越小。A 股已進入注冊制時代，上市公司數量突破 5400 家。數據顯示，截至 7 月 17 日，A 股 5400 多只股票今年漲幅中位數約 11.6%，仍有超過 1400 只個股處于下跌狀態，與過往普漲行情形成鮮明對比。

全面牛市難以再現，關鍵原因是市場生態較 10 多年前發生巨大變化。2007 年，股權分置改革引發超級大牛市，這一 A 股史上重要的制度性改革，將普通投資者與上市公司大股東利益捆綁，改變了過去利益分置的局面。2015 年牛市則由杠桿資金驅動，流動性寬松與杠桿資金共同推高整體市場估值。2021 年的結構性牛市，由公募基金混合型產品規模大爆發配合外資積極進入 A 股共同主導。

如今，量化交易、高頻交易、程序化交易對市場的影響引發多次討論。一方面，量化成交占市場總成交的比例越來越高，有報道稱占比達四成；另一方面，高頻交易制造流動性陷阱，擠壓短線套利空間，散戶投資者在信息、速度、工具上全面落后，在熱點輪動加速的行情下，跟風易被 " 收割 "。盡管量化交易的爭論尚無定論，但已引起監管重視，7 月初滬深北三大交易所正式實施《程序化交易管理實施細則》。

在此背景下，ETF 成為散戶破局的選擇。截至 7 月，ETF 總規模達 4.3 萬億元，個人投資者持倉及交易額占比持續提升。分析認為，ETF 可分散個股風險、規避高頻波動陷阱，通過被動投資與低頻策略提升勝率。

每日經濟新聞