文｜達摩財經
" 北交所市值第一股 " 錦波生物（832982.BJ）宣布牽手農夫山泉和養生堂創始人鐘睒睒。
6 月 26 日，錦波生物發布公告稱，公司將以 278.72 元 / 股的價格，向養生堂有限公司（以下簡稱 " 養生堂 "）定向發行不超過 717.56 萬股股份，募集不超過 20 億元資金。
同日，錦波生物控股股東、實控人楊霞將以 243.84 元 / 股的對價，向久視管理咨詢（杭州）合伙企業（有限合伙）（下稱 " 杭州久視 "）轉讓 5% 公司股票，價格合計 14.03 億元。
養生堂與杭州久視均為鐘睒睒旗下公司。天眼查顯示，鐘睒睒直接及間接控制養生堂 100% 的股份，杭州久視由養生堂持股 99.75%。若上述交易順利完成，養生堂與杭州久視的持股比例將分別增至 5.87%、4.71%，成為上市公司第二、第三大股東。楊霞的持股比例將由 58.89% 降至 50.73%，仍擁有絕對控制權。
隨著公告發布，錦波生物股價連續上漲。此后兩個交易日，公司股價分別上漲了 8.67%、2.05%，至 6 月 30 日收盤，公司股價收于 355.96 元 / 股，總市值為 410 億元，仍是北交所市值最高的上市公司。
與股價相比，錦波生物的定增價與楊霞轉讓股票的價格均有所折讓。公告發布當日，錦波生物的股價為 320.98 元 / 股，相較之下，定增價格折讓約 13.17%，股票轉讓價格折讓約 24.03%。
當然，鐘睒睒此次入股錦波生物，并不只是為了攬獲浮盈。對于錦波生物而言，引入養生堂作為股東，既可以獲得資金加碼研發，也可以借助養生堂的渠道拓展產品市場。而養生堂則可以借助錦波生物，進入人源化膠原蛋白這一發展迅速的行業，共享發展成果。
錦波生物 " 借勢 "
錦波生物與鐘睒睒進行合作，首先是為了募集資金加碼研發，為未來的業務發展打下基礎。
根據定增草案，錦波生物計劃通過定增募資不超過 20 億元，其中 11.50 億元將用于人源化膠原蛋白 FAST 數據庫與產品開發平臺項目，其余 8.5 億元將用于補流。具體而言，錦波生物計劃引入人工智能技術，建設一個整合膠原蛋白序列數據和多模態實驗數據的數據庫，進而借助 AI 提升新型膠原蛋白研發效率，以提升公司的技術壁壘。
事實上，錦波生物的建立就源于對膠原蛋白的研究。2008 年，楊霞與任先煒出資 50 萬元設立錦波生物，用于研發人工合成膠原蛋白技術。目前，公司核心產品薇旖美就含有重組Ⅲ型人源化膠原蛋白成分。
但錦波生物對該產品的依賴程度較高。2024 年，該產品所屬的單一材料醫療器械業務合計貢獻營收 11.28 億元，占總營收的 78.20%。為了實現多元化發展，公司也在開發其他膠原蛋白材料，目前，ⅩⅦ型、Ⅴ型等人源化膠原蛋白項目已經開始開展臨床試驗。
養生堂的業務橫跨軟飲料、食品、生物制藥、化妝品、藥品保健品及科研等領域，旗下擁有農夫山泉（9633.HK）和萬泰生物（603392.SH）兩家上市公司。憑借上述業務，養生堂在消費品商業化路徑、市場渠道建設上優勢明顯。而這也是錦波生物亟待優化的部分。
自上市以來，錦波生物不斷提升銷售費，以拓展銷售渠道，2024 年，公司的銷售費用為 2.59 億元，同比增長 56.73%，占總營收的比例為 17.92%。公司表示，銷售費用的增加主要是由于擴充銷售團隊，以及加大線上線下品牌推廣力度所致。
但這一過程并非一帆風順。由于產品銷售規模擴張過快，錦波生物的產品銷售也出現了一些亂象。2024 年 4 月，公司曾指責新氧違規低價宣傳薇旖美，擾亂市場價格。同年 9 月，公司又稱美團 " 百億補貼 " 活動中，部分商家未取得公司授權認證，要求美團下架薇旖美相關活動頁面。
在錦波生物看來，與養生堂進行合作將幫助公司優化品牌推廣、渠道方面的短板。
此外，錦波生物目前主要營收來源于以薇旖美為代表的醫療器械，其余護膚品等產品的營收貢獻較小。而養生堂在護膚品、食品、藥品等領域均有布局，可以幫助公司產品向上述領域轉化，以拓展下游市場。
鐘睒睒 34 億投資背后
在今年年初的養生堂年會上，鐘睒睒曾表示，" 我們不是低價政策的擁護者，我們不是低價的掠奪者，我們應該創造高價格、高附加值，這才是社會的未來 "。
錦波生物正是一家生產高附加值產品的公司。作為人源化膠原蛋白龍頭，錦波生物是國內唯一擁有 3 張注射用重組人源化膠原蛋白三類證的企業。憑借這一優勢，2024 年，公司的綜合毛利率達到 92.02%，同比增長 1.86 個百分點，毛利率甚至高于茅臺。
錦波生物所處的重組膠原蛋白行業也處于高速發展期。據弗若斯特沙利文數據，2024 年，重組膠原蛋白市場規模為 459 億元，至 2017 年時將增至 1145 億元，2021-2027 年的復合增長率高達 41.45%。
在行業快速發展的背景下，錦波生物的業績同樣增長迅速。2024 年，公司實現營業收入 14.43 億元，同比增長 84.92%；歸母凈利潤 7.32 億元，同比增長 144.27%。
與之相比，鐘睒睒旗下上市公司農夫山泉和萬泰生物的業績增長稍遜一籌。
2024 年，農夫山泉茶飲料產品收入增長，但包裝飲用水收入下滑，這導致公司業績增速大幅放緩。年內，公司營收為 428.96 億元，同比增長 0.54%；歸母凈利潤 121.23 億元，同比增長 0.36%。而受 HPV 疫苗銷售不及預期等因素影響，年內萬泰生物的業績大幅下滑，其中營業收入同比下滑 59.25% 至 22.45 億元，歸母凈利潤同比下滑 91.49% 至 1.06 億元。
