中郵證券吳文吉近期對世運(yùn)電路進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《服務(wù)器開始起量，汽車業(yè)務(wù)持續(xù)高增長》，給予世運(yùn)電路買入評級。
世運(yùn)電路 ( 603920 )
投資要點(diǎn)
自動駕駛驅(qū)動價(jià)值量提升，海外大客戶合作粘性高。汽車工作環(huán)境復(fù)雜，車用 PCB 對可靠性、穩(wěn)定性的要求極高，導(dǎo)致車用 PCB 準(zhǔn)入門檻高，必須要經(jīng)過客戶一系列的驗(yàn)證測試，認(rèn)證周期長。公司充分利用在汽車 PCB 領(lǐng)域已積累的經(jīng)驗(yàn)和資源，把握新能源汽車快速發(fā)展的機(jī)遇，與國際科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先客戶的合作進(jìn)一步加深。25 年 T 客戶汽車車型迭代加快，會帶動銷量增長同時汽車智能化提升下單車價(jià)值量會增加。未來隨著 T 客戶新產(chǎn)品陸續(xù)投放，公司份額也會提升。銷量增長、單車價(jià)值量提升和份額提升會共同驅(qū)動公司在 T 客戶汽車業(yè)務(wù)增長。儲能業(yè)務(wù)方面，T 客戶儲能規(guī)劃 25 年增長 50%，帶動公司儲能業(yè)務(wù)增長 : 人形機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，T 客戶在持續(xù)迭代推進(jìn)產(chǎn)品，公司持續(xù)配合客戶開發(fā)，后續(xù)隨著人形機(jī)器人量產(chǎn)預(yù)計(jì)公司將同步實(shí)現(xiàn)增長 ;Dojo 業(yè)務(wù)方面，T 客戶產(chǎn)品由 Dojo1 向 Dojo2 迭代 , 后續(xù)隨著 Dojo2 放量也會為公司貢獻(xiàn)更多業(yè)績。
算力收入占比持續(xù)提升。公司自 2013 年開始成立專門的生產(chǎn)車間負(fù)責(zé) HDI 產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，其后在 IPO 募投項(xiàng)目以及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目均設(shè)有 HDI 生產(chǎn)線。目前，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了 28 層 AI 服務(wù)器用線路板、5 階 HDI（包括任意層互連）、6oz 厚銅多層板、多層軟板、多層 HDI 軟硬結(jié)合板的批量生產(chǎn)能力，已基本覆蓋主流 AI 服務(wù)器所需 PCB 的工藝要求。除了 T 客戶的 Dojo 和 FSD 產(chǎn)品外，公司通過直接或者間接方式進(jìn)入包括 N 客戶、歐洲算力中心的部分核心客戶供應(yīng)鏈體系內(nèi)，也取得相對比較大的訂單。同時，公司也在積極布局國內(nèi)算力客戶，包括 AIPC、服務(wù)器、交換機(jī)等，預(yù)計(jì)公司今年算力相關(guān)收入占比會持續(xù)提升。
布局 AI+ 業(yè)務(wù)，打開業(yè)務(wù)增長空間。公司圍繞國家 " 人工智能 +" 戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局人形機(jī)器人、低空飛行器、AI 智能眼鏡三大賽道。在人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司 PCB 產(chǎn)品已基本覆蓋人形機(jī)器人中央控制系統(tǒng)、視覺感知系統(tǒng)、關(guān)節(jié)驅(qū)動系統(tǒng)、運(yùn)動控制單元、靈巧手及電源管理系統(tǒng)等全系電子電路需求，成功獲得海外人形機(jī)器人龍頭企業(yè)的新產(chǎn)品定點(diǎn)，并積極推進(jìn)與國內(nèi)人形機(jī)器人頭部客戶合作；在低空飛行器方面，今年會有硬板和軟板產(chǎn)品推出；在 AI 眼鏡領(lǐng)域，公司與國內(nèi)外頭部 AI 智能眼鏡客戶開展合作，提供一站式供應(yīng)服務(wù)，并積極參與新產(chǎn)品研發(fā)和推進(jìn)量產(chǎn)供應(yīng)。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司 2025/2026/2027 年?duì)I業(yè)收入分別為 61.0/80.1/95.1 億元，歸母凈利潤分別為 9.0/11.5/14.0 億元，維持 " 買入 " 評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球貿(mào)易格局變化的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)需求波動風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能未能完全釋放風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券李玖研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為 73.84%，其預(yù)測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 7.45 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測 PE 為 27。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
