2025 年上半年的基金業績榜，成為基金經理認知差異的檢驗場。

銀華品質消費的基金經理張萍對經濟觀察報記者總結道，上半年，她將自己的投資策略總結為感性先行、理性托底、興趣導向。

" 炫酷的邏輯，不如實實在在的體驗，上半年我們的調研頻率顯著上升。" 張萍回憶說，" 大概統計了一下，前 4 個月我們參加了超過 20 場以上現場調研，線上專家、公司幾乎每天一場。city walk（城市步行），大型高端商圈‘草根’，各種谷子、快閃首店探店…… "

諾安精選價值混合基金的基金經理唐晨則表示，股票市場上沒有新鮮事，" 周期思維 " 才是長久的賽道。

所以，在唐晨看來，投資會遵循產業發展的自身規律和產品的生命周期。

" 通常來講，股票市場的價格發現功能并不是與之同步，這就給我們帶來了捕捉‘低估’、獲取‘價值重估’的機會，特別是對于科技屬性、價值釋放非線性的領域。因此，從我接手諾安精選價值以后，一直就把創新藥作為這個產品組合的核心方向。" 唐晨稱。

看似迥異的方法論，在各自賽道獲得了驗證。Wind 數據顯示，在全市場業績 TOP10 基金中，有七只為醫藥主題基金，消費主題產品最佳業績占據了三分之一。

業績驗真

回顧上半年，A 股市場表現分化，小盤股指數表現突出，港股市場漲勢良好。上證指數上漲 2.76%，滬深 300 指數上漲 0.03%，中證 2000 指數上漲 15.24%，科創 50 指數上漲 1.46%；恒生指數上漲 20.00%，恒生科技指數上漲 18.68%。

2025 年上半年，主動權益類基金表現較好，普通股票型和偏股混合型基金指數分別上漲 7.96% 和 7.86%。

2025 年上半年，各類主題基金收益漲跌不一，其中港股類產品漲幅最大，平均收益率為 18.70%，光伏主題產品跌幅最大，平均收益率為 -10.48%。

在港股類產品中，跟蹤港股通創新藥主題的產品賺錢效應明顯。今年以來跟蹤港股通創新藥主題指數的指數基金收益率最高達 60% 以上。

根據 Wind 數據，在剔除今年成立的次新基金后，納入統計的 4434 只主動權益基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金，只含主代碼）上半年整體獲得 6.89% 的平均收益。

上半年有 3620 只主動權益類基金獲得正收益，占比超八成，為 81.64%。

部分主動權益基金抓住市場機遇斬獲較好收益。數據顯示，截至 6 月 30 日，上半年共有 347 只主動權益基金業績超過 20%，125 只收益率超過 30%，最牛的基金業績超過 80%。

具體來看，根據 Wind 數據，截至 2025 年 6 月 30 日收盤，匯添富香港優勢精選基金憑借 86% 的上半年累計收益率，成功登頂，位列全市場公募基金 " 期中考 " 業績冠軍。中信建投北交所精選基金、長城醫藥產業精選基金則分別以 82.45%、75.18% 的佳績緊隨其后，位列全市場第二、第三名。此外，華夏北交所精選基金、中銀港股通醫藥基金、永贏醫藥創新基金、廣發成長領航基金、華安醫藥生物基金、平安核心優勢基金、諾安精選價值基金也成功全市場基金上半年業績十強名單。

唐晨：周期思維與產業規律

諾安精選價值以上半年回報率 61.88%，擠進同期主動權益類基金業績前十，該基金的基金經理唐晨在回顧上半年的投資經歷時，感慨頗多。他深刻認識到，股票市場的運行遵循著一定的規律，" 周期思維 " 在投資中至關重要，是實現長期穩健投資的關鍵所在。因此，他的投資策略始終緊密圍繞產業發展的自身規律以及產品的生命周期來制定。在他看來，股票市場的價格發現功能往往存在一定的滯后性，這反而為投資者提供了捕捉 " 低估 " 資產、獲取 " 價值重估 " 收益的寶貴機會，尤其是在具有科技屬性、價值釋放呈現非線性特點的領域，這種機會更為明顯。自唐晨接手諾安精選價值基金以來，他便將 " 創新藥 " 作為該產品組合的核心投資方向。

唐晨稱，早在 2023 年，他就觀察到創新藥產業正逐漸走出上一輪產業周期的低谷，開始邁向新一輪高景氣周期。回顧上一輪創新藥產業周期（2015 年至 2021 年），行業生態發生了翻天覆地的變化。從 " 藥審改革 " 到 " 與國際全面接軌 " 的政策大力支持，從 " 港股 18A" 到 " 科創板 " 的投融資制度逐步完善，從 " 中國 CXO 崛起 " 到 " 以國產 PD - 1 為代表的臨床實踐革新 " 的產業基礎建設不斷夯實，這些積極因素都為創新藥產業的蓬勃發展提供了堅實的保障，是政策紅利與資本紅利相互共振的結果。

而當前這一輪產業周期（自 2022 年開始），對于國內創新藥企業而言，是一個 " 交卷 " 的關鍵時期。股價的表現不再僅僅依賴于市場的預期，而是更加真實地反映企業的內在價值。

唐晨認為，企業需要清晰地回答兩個核心問題：其一，是否具備全球一流水平的研發能力和效率，這是在激烈的國際競爭中脫穎而出的關鍵；其二，是否能夠推動中國的創新藥產業實現全球化發展，拓展更廣闊的市場空間。今年上半年創新藥板塊的行情，本質上就是市場對創新藥項目價值的重新評估，而評估的關鍵驅動力就在于企業是否能夠階段性地對這兩個問題給出令人滿意的答案。

進入 2025 年，唐晨注意到，在國內大循環的背景下，建立中國人自己的商業保險體系已成為必然趨勢，這將為創新藥的市場推廣和應用提供有力的支持；在國外大循環方面，數據顯示，超過五千萬美元的 BD ( 商務拓展 ) 交易中，中國創新藥的占比超過 40%，來自總部位于中國的公司的腫瘤臨床全球占比 39%，已超越美國，而在十年前，這一比例僅為 5%（數據來源于 CNBC、Clteline Trialtrove、IQVIA）。面對如此顯著的產業發展趨勢，國內投資者用實際行動表達了對創新藥板塊的青睞，這也使得今年上半年創新藥成為市場的主線投資機會并不意外。

張萍：感性先行，理性托底

基金經理張萍在上半年的投資中，同樣有著深刻的感悟與獨特的見解。作為銀華品質消費的基金經理，張萍在今年上半程也斬獲了 33.62% 的回報率，成為同類產品排名中的佼佼者。

張萍坦言，她在管理基金的過程中，秉持著 " 價值 + 資產價值 " 的投資理念。在她看來，市場中往往存在一些難以達成共識的情況，而這恰恰催生了新的研究方向。這種探索的過程，讓她在投資研究中充滿自驅力。她將研究視為一個不斷探索未知的旅程。

張萍非常注重興趣在投資研究中的驅動作用，她倡導建立學習型小組。張萍稱，在她的團隊中，沒有傳統意義上的領導，每個成員都可以憑借自己在特定領域的專長成為專家。在這種氛圍下，自驅力成為了大家不斷前進的最好動力。團隊成員通過跨學科研究，努力補齊自身短板，強化優勢領域。在這里，每個人既是知識的傳授者，又是虛心的學習者，形成了一種積極向上、不斷進取的研究氛圍。

在對未來消費領域的研究中，張萍有著自己獨到的見解。她將目光放得長遠。從較長的時間跨度來看，她認為潮玩和寵物行業依然是極具潛力的方向。盡管行業會隨著公司的經營周期以及宏觀環境的變化而出現高低起伏，但從滲透率、客單價以及人口趨勢等多個維度綜合分析，這兩個賽道目前仍處于發展的早期階段，未來有著巨大的增長空間。

在國產替代方面，張萍觀察到，這一趨勢仍在持續推進，并且已經從大眾價位逐步邁向中高端市場甚至高端市場，與海外大牌的競爭也進入了更為激烈的深水區。這就要求國產品牌在產品力上不斷提升，做到更加優秀。在美護、珠寶、日化等領域，這種趨勢表現得尤為明顯。這些領域的國產品牌需要在產品研發、品質把控、品牌塑造等方面下足功夫，才能在與國際品牌的競爭中脫穎而出。

渠道變遷也是張萍重點關注的方向之一。線下零售的調整改造以及即時零售的快速發展，對食品、酒類多元化、小家電等行業產生了較大影響，特別是在新品推出的周期方面。企業需要敏銳地捕捉這些渠道變化帶來的機遇，及時調整產品策略和市場推廣方式，以適應新的市場環境。

此外，張萍認為中國企業出海仍然是一個重要的發展方向。但她強調，未來的出海對企業提出了更高的要求，不再僅僅是產品的輸出，而是需要企業在產能、供應鏈、團隊、渠道等方面全方位地走向海外，深耕本地市場，實現真正的本地化運營。只有這樣，企業才能在國際市場上立足腳跟，取得長遠的發展。

機遇？挑戰？

展望 2025 年下半年，基金經理普遍對市場持樂觀態度，但也提示了市場的風險與機遇并存。多家公募機構認為，政策支持、風險收斂、盈利修復等多重積極因素正在醞釀，下半年 A 股行情值得期待。但也有公募機構提示稱，股市風險與機遇并存，市場或將繼續呈現出行業輪動的特征，投資者應把握結構性機會。

展望創新藥板塊后市，唐晨認為，這一輪創新藥產業周期有望持續較長時間。原因在于，未來兩年將有大量國產創新藥集中進入商業化階段，這將為企業帶來實實在在的收入增長。同時，BD 出海以及關鍵臨床數據的不斷讀出也將持續兌現，進一步提升企業的價值。特別是從 2027 年起，預計將有多款重磅國產創新藥在歐美市場上市，這將是中國創新藥產業邁向全球的重要里程碑。一款新藥挑戰現有標準療法并實現全球化發展，其帶來的影響或許將打破投資者以往的認知，為行業發展開辟新的篇章。因此，在面對這種非連續性創新、價值非線性兌現的投資機會時，投資者需要具備豐富的想象力，以預見行業未來的巨大發展潛力；需要擁有足夠的耐心，陪伴企業在漫長的研發和商業化進程中成長；更需要進行深入的專業思考，準確把握行業發展的脈搏和投資機會。

消費板塊方面，天弘基金的基金經理胡彧認為，消費作為中后周期板塊，在經濟觸底后將開啟 2 年至 3 年的向上趨勢。當前消費復蘇仍處初期，尤其服務消費、可選消費的彈性尚未完全釋放，其優勢在于趨勢延續性強，適合中長期配置。

此外，人工智能（AI）投資熱度雖然有所下降，但也有基金經理認為其投資機會值得關注。華夏國證半導體芯片 ETF 基金經理趙宗庭認為，AI 大模型驅動的算力需求與芯片升級浪潮持續，疊加全球銷售預期穩步增長，行業基本面強勁。西方制裁倒逼核心設備國產替代加速，存儲與邏輯芯片技術突破將持續開啟增量市場。

具體到行業配置方面，創新藥、消費與 AI 等成長型賽道在下半年依然是受到多家機構重點關注的主線。華夏創新醫藥龍頭基金經理王澤實認為，創新藥板塊的產業趨勢仍在繼續。國內創新藥處于產品研發到 BD 到海外 MNC（跨國藥企）的早期階段，現在是正式進入加速期的時間點。后續國內創新藥在全球銷售比例預計將會有一定幅度的提高，進而給相關藥企帶來利潤。

亦有公募機構提示上述成長板塊的投資風險。招商基金投資管理一部總監李崟指出，目前來看，AI、人形機器人、新消費、創新藥等領域局部熱度較高，特別是在對下游業績兌現持續性存疑的情況下，部分公司目前的估值水平依然較高。但板塊中有些公司股價的上漲有基本面的堅實支撐，例如一些創新藥公司出現越來越多的 BD 交易，企業的盈利前景得到實實在在的加強，這些企業未來的表現仍然值得關注。