7 月首個交易日，A 股市場全天震蕩分化，三大指數(shù)漲跌不一，成交額也較昨天略微縮量。

正當人們還在期待新的主線時，上周五大跌的銀行板塊上演了一出王者歸來。

接近兩萬億市值的建設銀行開盤后一路走高，漲近 3%，股價再度創(chuàng)下歷史新高，蘇州銀行、廈門銀行、杭州銀行等區(qū)域城商行漲超 3%，銀行 ETF 天弘 ( 515290 ) 今日上漲 1.5%，年內(nèi)漲幅超 17%。

" 低估值 + 高股息 + 政策受益 " 兼具的銀行板塊，在險資資金持續(xù)注入下，再次成了 A 股的價值洼地。

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銀行護盤

截至收盤，上證漲 0.39%，創(chuàng)業(yè)板跌 0.24%，北證 50 漲 0.68%。

先來看盤面，一邊紅利（銀行、電力）護盤，科技多點開花；另一邊券商、地產(chǎn)、石油、釀酒等板塊走弱。

科技主線換了一波概念輪動，前期漲幅較多的多元金融、跨境支付、固態(tài)電池等概念調(diào)整明顯，或與市場風格切換及部分板塊短期獲利回吐有關(guān)。

今天光刻機與先進封裝概念持續(xù)活躍，在 " 大基金三期聚焦卡脖子環(huán)節(jié) " 的政策預期下，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)強勁。

醫(yī)藥板塊走強，以創(chuàng)新藥 ETF 天弘 ( 517380 ) 為代表的創(chuàng)新藥方向領(lǐng)漲，午后走勢強勁，直接受益于《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》出臺，醫(yī)保數(shù)據(jù)開放為研發(fā)注入新動能。

中船系概念股異軍突起，受 " 山東艦編隊將訪港 " 事件催化，軍工板塊再現(xiàn)主題性機會。

可控核聚變概念悄然升溫，招標密集期推動產(chǎn)業(yè)鏈核心組件企業(yè)受到資金關(guān)注。

科技板塊最近的分化行情可以看出，隨著 7 月政治局會議政策定調(diào)窗口臨近，疊加中報業(yè)績驗證期開啟，資金已經(jīng)開始押注具有明確產(chǎn)業(yè)趨勢與政策加持的科技成長板塊，比如近期上漲的 CPO、PCB、風電等，都是有中報業(yè)績預期支撐的。

另一邊，電力股走勢與銀行類似，上周五大跌后近兩個交易日資金開始回補，華電遼能、華銀電力漲停。

連續(xù)調(diào)整兩日的銀行股卷土重來，再度大幅飆漲，建設銀行、浦發(fā)銀行等股價再創(chuàng)歷史新高，蘇州銀行漲超 5%，廈門銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商行等漲超 2%，主力資金今天流入了 27 億元。

拉長時間來看，年初至今銀行板塊漲幅 14.84%，在全行業(yè)中排名第 2，紅利仍然是銀行的主線。國有大行在近一個月中漲幅為 6.03%；股份行近一個月漲幅為 9.96%；城商行近一個月漲幅為 6.01%；農(nóng)商行近一個月漲幅為 6.13%。

至于上周五為何會出現(xiàn)大幅調(diào)整，有兩方面的原因。

首先是月末效應及部分機構(gòu)季末 " 調(diào)表 " 需求。以 4-5 月這兩個月的月末為例，銀行股都發(fā)生過調(diào)整。

其次，在年中結(jié)算的時間節(jié)點上，一些險資以及一些風格漂移的基金，都有季末的 " 調(diào)表 " 需求。從而導致月末這段時間，我們一邊看到前期漲幅較多的紅利股在調(diào)整，一邊看到久未上漲的新能源板塊拉了一波。

另一可能的原因在于，中國人保相關(guān)負責人在股東會上表示，股票中 OCI 類目前已占二級權(quán)益的 30% 左右。市場解讀為可能倉位已經(jīng)差不多了，因此對來自險資的增量資金的可持續(xù)性開始存疑。

不過，據(jù)招商證券研報，2024 年末，上市險企的 OCI 賬戶投資，平均占比就已經(jīng)超過了 30%。這兩天的行情回補也說明，這點解讀并不準確，往后看調(diào)整的時間和空間都有限。

02

長期上漲邏輯堅定

對于銀行股的分析，去年以來我們就一直跟蹤，并且看好態(tài)度也越發(fā)堅定。

雖然說這世上絕對沒有任何股票是一直只漲不跌，并且銀行股從 2023 年以來的累計上漲幅度確實已經(jīng)很高，但這并不能否定它們的上漲潛力已經(jīng)釋放完畢。

根本原因，就是在于銀行在長期穩(wěn)增長下形成的低估值。無論是絕對值低估，還是相對低估，在當前 A 股和港股市場中，都找不出另一個在體量上足夠能與之媲美的行業(yè)。

在絕對值上，當前 A 股銀行的整體 PE 水平約為 7.23 倍，行業(yè)中值 6.16 倍；整體 PB 為 0.71 倍，行業(yè)值 0.75 倍，都是一直全行業(yè)最低估值水平。

但在分紅回報上，銀行板塊卻是全市場長期來股息率整體最高的。這兩年即使在股價已經(jīng)顯著大漲的條件下，銀行股的最新平均股息率依舊高達 5.13%。

從 ROE 的角度，也可以看出銀行股的價值。數(shù)據(jù)顯示，當前銀行 ROE 仍維持在 9% 以上，極端假設下底線 ROE 仍有 8.5%，盡管行業(yè)凈息差自 2020 年來快速收窄，但行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異帶來的信用成本下行、和利率下降帶來的非息收入增加一定程度上緩釋了 ROE 的降幅，并沒有市場擔憂的會顯著下行。

很多人擔心，在這幾年中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，下行壓力增大，尤其房地產(chǎn)行業(yè)暴雷的背景下，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量會惡化，業(yè)績增長也會受影響。但實際結(jié)果看，這種影響顯得比較有限。

比如反映貸款項目資產(chǎn)質(zhì)量的不良率，從 2020 年度以來就開始出現(xiàn)趨勢性回落。即使是密集暴雷的房地產(chǎn)不良貸款業(yè)務，其不良率也從 2023 年度開始得到有效遏制并出現(xiàn)回落。

這背后，得益于很多方面的共同支撐，尤其長期以來國家對于銀行業(yè)的價值定位和政策呵護，以及中國經(jīng)濟高速增長期所釋放的巨大紅利。當前中國經(jīng)濟總量已經(jīng)晉升全球第二大，卻依舊能以 5% 的增速穩(wěn)健發(fā)展，相對西方發(fā)達國家的增速更加明顯，也足以說明經(jīng)濟發(fā)展釋放的紅利對銀行依舊會有非常堅固的支撐。

最近兩年，政策面對于維護銀行業(yè) " 保持合理的息差水平，避免銀行無效‘內(nèi)卷’ " 的底線思維沒有變化。對于銀行業(yè)的 " 凈息差 " 頻頻表現(xiàn)出呵護態(tài)度。

2024 年至今，政策層多次出策幫助銀行補充核心一級資本，包括降準、增資擴股等，以支撐銀行在化債、業(yè)務擴張等更好施展。結(jié)果是顯著的。盡管近兩年利率中樞持續(xù)下行，但銀行的計息負債成本率也得到了有效的趨勢性下降。

然后在規(guī)模增長、及非息業(yè)務穩(wěn)健經(jīng)營的帶動下，銀行的利潤成績得以維持穩(wěn)健增長。

03

合適的關(guān)注方向

銀行股仍有上漲潛力的另一個原因在于，機構(gòu)資金對于銀行股的依舊處于 " 欠配 " 狀態(tài)。

根據(jù) 5 月 7 日發(fā)布的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》要求，基金收益考核權(quán)重上升 , 持倉需要逐步向業(yè)績比較基準靠攏。根據(jù) 2024 年年報，當前主動權(quán)益基金較基準 ( 僅考慮以滬深 300、中證 500 與中證 800 為業(yè)績基準的主動權(quán)益基金 ) 對銀行低配幅度仍高達 7.03%，欠配資金規(guī)模達到 1942.3 億元，是所有行業(yè)低配最多的。

并且近年來，在政策號召下，場外還有大規(guī)模各路長線資金亟待入場，這些資金是以投資業(yè)績穩(wěn)健且高分紅資產(chǎn)為核心目標，也會為銀行股的后續(xù)資金面來到強大支撐。

也就是說，未來一段時間，投資銀行資產(chǎn)，都將是一個成功確定性很高的策略。

所以，此次銀行股因為基金季度調(diào)倉出現(xiàn)回落，反而可能是值得關(guān)注的機會。

當然，銀行股雖然整體穩(wěn)定，但對個股選擇也考驗投研能力和持股心態(tài)，所以配置合適 ETF 或是一個比較舒適的策略。

比如今天上漲 1.5% 的銀行 ETF 天弘 ( 515290 ) ，最近就獲得不少資金關(guān)注。截至 6 月 30 日，銀行 ETF 天弘 ( 515290 ) 在 6 月資金凈流入額達 7.36 億元；其中，近 3 日連續(xù) " 吸金 "，昨天單日吸金額超 1.8 億元，位居同指數(shù)第一。

銀行 ETF 天弘 ( 515290 ) 及其聯(lián)接基金（A 類：001594，C 類 :001595）跟蹤的是中證銀行指數(shù)，成份股囊括 A 股 42 家上市銀行，其中，國有大型銀行 ( 25.6% ) 、股份制銀行 ( 44.4% ) 、城商行 ( 24.1% ) 、農(nóng)商行 ( 5.9% ) ，兼顧紅利屬性和成長彈性。

經(jīng)過一波上漲后，中證銀行指數(shù)最新市盈率 7.23 倍，市凈率 0.71 倍，A 股 42 只銀行股除招商銀行、成都銀行、杭州銀行外，其余均仍處于破凈狀態(tài)。

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尾聲

數(shù)據(jù)顯示，銀行股在過去 20 年中有 14 年取得了超額收益，在未取得超額收益的年份中，除 2010/2020 年其余年份銀行均有絕對收益。即使是在如 2012-2018 年的經(jīng)濟平穩(wěn)下臺階的時期，銀行都能夠有超額收益，并且在不同久期下（5 年 /10 年 /15 年維度），銀行股的持股收益都能跑贏寬基指數(shù)。

大 A 多年來，長期維持在 3300 點橫盤波動，多少人長期持股反而跑不贏大盤指數(shù)。如果你也是這種情況，或許是時候考慮一下銀行股這種躺平型的投資方式了。（全文完）