最近經常看到朋友問特斯拉是不是跌出了性價比？可以抄底了？今天就想跟大家一起捋一下特斯拉的基本面，歡迎朋友們提出你的觀點，我們一起討論一下。
如果要用一句話概括 $ 特斯拉 ( TSLA ) $ 的 2025 年，那就是：主業正在惡化，股價卻依賴著未來故事強撐局面。先擺事實：第一季度，特斯拉的交付量、營收和毛利率全線下滑，凈利潤大幅下挫超過 70%。進入第二季度，原本市場寄望 Q1 只是一次偶發的 " 滑鐵盧 "，但從目前可見的跡象來看，情況恐怕會更糟。
2025 年第一季度，特斯拉生產了 36.2 萬輛汽車，交付 33.7 萬輛，同比下滑。收入報 193 億美元，同比下降 9.2%，主要受 Model Y 產線切換以及在各大市場激烈降價的沖擊。第一季度毛利率只有 16.3%，營業利潤率 2.1%，凈利潤也僅 4 億美元出頭，同比暴跌超過 70%，這意味著特斯拉此前依賴的 " 高溢價 + 大規模 " 組合正在瓦解，Model 3/Y 雖然依舊能賣，但價格戰把利潤榨干。
值得注意的是，特斯拉的儲能業務部署量雖然達到了 10.4 GWh，看似很亮眼，但其規模在整個集團收入中仍然不到十分之一，對利潤貢獻極為有限。
Q2：預期恐怕更糟
市場一度預期 Q2 會比 Q1 好一些，但實際上希望恐怕會落空。Refinitiv 共識預計，第二季度交付量大約 41.5 萬輛，同比下降約 10%，收入 230 億美元，看似環比增長，但背后的價格戰仍將繼續侵蝕毛利，預計毛利率會再被壓低 150 – 200 個基點，利潤率依舊承壓。
從區域上看，歐洲市場情況更嚴峻，5 月份注冊量同比暴跌 25%，短期很難看到恢復跡象；中國和亞太地區面臨新一輪激烈競爭，出貨壓力只會更大；只有北美市場稍微穩定，但遠遠無法抵消全球其他區域的疲軟表現。更悲觀的 Guggenheim 預測，Q2 的交付量可能只有 36 萬輛，收入不到 190 億美元，營業利潤率最多 3%，意味著 EBIT 大約 3~4 億美元，較去年同期動輒 10 億美金以上的水平幾乎腰斬再腰斬。
股價：靠 "Robotaxi" 硬撐
但就是在這樣的背景下，特斯拉的股價卻并沒有大幅下跌，唯一能解釋的邏輯，就是無人駕駛出租車（Robotaxi）的敘事。6 月，特斯拉在奧斯汀宣布 Robotaxi 小規模試運營，10 輛配備 FSD 的 Model Y，在限定的地理圍欄內、配備安全員，進行商業化演示。
這是朝著馬斯克暢想的 "AI 自動駕駛網絡 " 邁出的一步，但目前這個試點幾乎零營收貢獻，規模遠遠談不上成熟落地。市場卻用它作為特斯拉溢價的錨點，我認為更像是一種 " 空手套白狼 " 式的高風險押注。實質上，市場把特斯拉當成一個具備高波動的、未來導向的期權產品，而忽略它依然是一個需要靠賣汽車養活自己的企業，且這個主營業務的需求正在全面下滑。
未來利空：補貼退坡、碳積分也要被打折
更值得警惕的是未來的政策風險。6 月，美國國會共和黨提出的稅收法案明確計劃在 9 月底撤銷新能源車 7500 美元的購車抵稅優惠，這也是 " 特馬 " 大戰的導火索，如果這項法案落地，可能會在 2026 年就使特斯拉利潤損失高達 12 億美元。
與此同時，美國也在推動放松加州的零排放法規以及溫室氣體排放標準，如果這些變化削弱了碳排積分交易市場，特斯拉靠賣積分獲得的收入（2025 年 Q1 就達到接近 6 億美元），未來很可能要大幅縮水，全年少掉超過 20 億美元都不是沒有可能。換句話說，補貼砍掉，積分砍掉，再加上需求下行，三重打擊會同時落到特斯拉頭上。
估值：離譜得過分
從估值角度來說，特斯拉目前的市值顯然完全是按 " 科幻級別的Robotaxi巨頭 " 來計算的。根據樂觀假設，即便到 2027 年各項業務增長順利，EBIT 大約也就是 274 億美元，就算按 20 倍 EV/EBIT（和其他 " 美股七巨頭 " 接軌的估值水平），特斯拉的合理企業價值大約 5500 億美元，而現在的市值明顯遠高于這個區間，意味著當前股價或許被高估接近 100%。除非 Robotaxi 短期內就能放量規模化并且立刻掙錢，否則很難支撐目前這個價格水平。
我對特斯拉的判斷是，它的投資邏輯就像一個 " 雙面劇本 "：一面是冰冷的現實，傳統賣車業務的盈利模式迅速塌陷，短期完全看不到回暖跡象；另一面是光鮮的未來，充滿 AI 光環的 Robotaxi、FSD，把所有希望都寄托在幾年、甚至十年后的自動駕駛盈利上。但不要忘了，真正能形成現金流并支撐估值的，依舊是每年賣出多少輛車、平均能賺多少錢。Robotaxi 的落地需要多年的迭代和驗證，可眼前的補貼退坡、需求惡化卻是真實且緊迫的風險。
如果 Q2 繼續下滑，市場對特斯拉 2026 年 20% 收入增長的預期很可能會迅速破產，屆時估值大概率面臨一次深度回調。我維持對特斯拉的 Sell 評級，目前短期看不到反轉的信號，而 Robotaxi 的夢想也遠遠不足以支撐現在的市值。未來幾季，特斯拉大概率需要重新面對它最基本的主業問題，而股價也終究要回到更接近實際價值的位置上。 $ 特斯拉 ( TSLA ) $
